央行剛剛“降息”了,5 基點!對樓市、股市影響多大?

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來源:21世紀經濟報道

??12 月 LPR 報價備受市場關注。雖然 12 月 MLF 利率不變,但此前因為 7 月、12 月兩次降準,一定程度上降低了銀行資金成本,有市場人士預計 12 月 1 年期 LPR 會降,但也有市場人士認為 LPR 不會降。

??從實際報價看,一年期 LPR 出現下降,五年期以上 LPR 保持不變。

??中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布,2021 年 12 月 20 日貸款市場報價利率(LPR)為:1 年期 LPR 為 3.8%,上個月為 3.85%;5 年期以上 LPR 為 4.65%,與上月持平。這也是時隔 20 個月來首次 " 降息 "。

??記者采訪了解到,雖然 12 月 MLF 利率保持不變,但今年兩次降準疊加 6 月存款利率報價改革推動銀行資金成本下降,為 12 月 LPR 報價下調提供了空間。而中央經濟工作會議提出經濟面臨 " 需求收縮、供給沖擊、預期轉弱 " 三重壓力后,下調 LPR 有助于穩增長。

??5 年期以上 LPR 是房貸利率的基準,此次調整未變意味著房貸利率不調整,符合地產調控、政策調結構的需要。而 1 年期 LPR 下降有助于降低企業貸款利率,也有助于降低上市公司融資成本,對債市則是偏利空。

??為何下降?

??2019 年 8 月,央行推進貸款利率市場化改革。改革后的 LPR 由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率,于每月 20 日(遇節假日順延)以公開市場操作利率(主要指 MLF 利率)加點形成的方式報價。

??簡言之,LPR 在 MLF 利率基礎上加點形成。目前 MLF 期限以 1 年期為主,反映了銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本,加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

??從政策利率看,12 月 15 日人民銀行開展了 5000 億元 MLF 操作,期限 1 年,利率為 2.95%,持平于上次,這表明 12 月 LPR 報價的參考基礎未發生變化。同日,1.2 萬億降準資金落地,降低金融機構資金成本每年約 150 億元,市場高度關注 12 月 LPR 報價走勢。

??從歷史上看,在 MLF 利率不變時降準,五年期 LPR 均未變。一年期 LPR 有時降、有時不降:降的情況有一次(2019 年 9 月),不變的情況有五次(2019 年 10 月、2019 年 11 月、2020 年 1 月、2020 年 3 月、2021 年 7 月)。

??降的時候只有 2019 年 9 月,當時正是 LPR 報價改革次月。當月 MLF 利率未變,但央行降準降低銀行資金成本 150 億,一年期 LPR 下降 5BP,五年期 LPR 未變。此次 LPR 下降既有降準的因素,也有 LPR 改革成果的因素。

??央行貨幣政策司司長孫國峰在 2019 年三季度發布會上對 LPR 報價利率有過專門回答:這里主要體現為 MLF 的加點幅度的收窄,因為 MLF 利率保持了平穩,加點幅度的收窄更多地體現了風險溢價變化的因素。因為報價行在考慮報價的時候是在 MLF 利率上面加點,加點的幅度受到自身的資金成本、市場供求和風險溢價因素的影響,會有一個調整。

??" 前期的市場利率我也多次講到已經有很大幅度的下行,關鍵的問題在于怎么降低風險溢價。9 月 6 號人民銀行宣布了全面降準 0.5 個百分點,并且對只在省內經營的城商行額外降低 1 個百分點,這樣有利于降低商業銀行自身的資金成本,也有利于降低風險溢價。" 孫國峰說。

??而此后幾次 LPR 均未變,比如 2020 年 1 月,時任央行貨幣政策委員會委員馬駿當時解讀稱:1 月份很可能部分銀行已經根據資金成本變化下調了自身報價,但尚未達到使 LPR 整體下調的閾值。這就涉及新 LPR 的計算規則。新 LPR 采取向 0.05% 整數倍就近取整的計算方式,也就是說,同業拆借中心在收到 18 家報價行的報價后,需要去掉最高和最低報價作算術平均,并向 0.05% 的整數倍就近取整,得出 LPR 的最終報價。

??" 這種以 5 個基點為最小調整步長的計算規則是較為科學合理的,它使得 LPR 不會因為個別銀行報價的隨機變化而出現 1、2 個基點的忽上忽下,而是需要足夠多銀行報價同向變化,并且累積到一定的幅度,才會發生至少 5 個基點的調整。這樣,LPR 一旦調整,就有比較強的方向性和指導性。" 馬駿稱。

??自今年 7 月 15 日全面降準以來,LPR 連續 5 次保持不動,一個直接原因是此次降準帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小,尚不足以促使下調 LPR。另外,在凈息差收窄至歷史低位附近背景下,商業銀行下調 LPR 的動力不足。而在 12 月 15 日年內第二次全面降準落地后,兩次降準累計為金融機構直接降低資金成本每年約 280 億元,積蓄 LPR 下調的動力已足夠充分。

??中信證券研究所副所長明明稱,從歷史上看,由于 LPR 報價以 5BP 為最小調整步長,單純一次降準較難導致 LPR 利率下調,但今年兩次降準疊加 6 月存款基準利率機制改革對資金成本下行的累計影響或足夠推動 LPR 調整幅度達到最小步長,觸發 LPR 下調。

??明明續稱,中央經濟工作會議提出經濟面臨的三重壓力,表達了較強的穩增長訴求,并對貨幣政策提出加大對實體經濟支持的要求,因此適度下調 LPR 報價以釋放降低企業融資成本信號符合政策部署。今年三季度貸款利率呈現上升趨勢,并且貸款利率與 LPR 的點差較低,表明在 LPR 保持不變的背景下,銀行自主額外壓降的點差空間較少,因此需要降低 LPR 報價水平引導貸款利率下行,支持實體經濟穩步發展。

??東方金誠首席宏觀分析師王青表示,本次全面降準之所以能夠觸發 LPR 下調,一個重要原因是 6 月初存款利率報價方式做出調整,即由此前的 " 基準利率 × 倍數 " 改為 " 基準利率 + 基點 "。改革后銀行存款成本整體上出現下行,也為銀行下調 LPR 報價提供了動力。

??央行三季度貨幣政策報告稱,存款利率自律上限優化成效顯著,其中存款利率發生明顯變化,短中期存款利率基本平穩,長期存款利率明顯下降,存款市場競爭更加有序。具體而言,9 月新發生定期存款加權平均利率為 2.21%,同比下降 0.17 個百分點,較存款利率自律上限優化前的 5 月下降 0.28 個百分點。其中,2 年、3 年和 5 年期定期存款利率較 5 月分別下降 0.25 個、0.43 個和 0.45 個百分點。

??樓市、債市、股市影響幾何?

??經過兩年多的持續推進,LPR 改革取得了重要成效:LPR 已經成為銀行貸款利率的定價基準,金融機構絕大部分新發放貸款已將 LPR 作為基準定價,即 " 貸款利率 =LPR 報價 + 點差 "。其中,5 年期以上 LPR 作為住房抵押貸款的定價基準。

??本次 1 年期 LPR 報價下調,有望結束三季度企業貸款利率邊際上行局面。三季度貨幣政策執行報告顯示,9 月貸款加權平均利率為 5.00%,環比 6 月上升 0.07 個百分點。其中,企業貸款加權平均利率為 4.59%,環比 6 月上升 0.01 個百分點。

??"1 年期 LPR 降低后,對公貸款利率會適當下調,這符合降低企業融資成本的改革方向。但是房貸利率和對公貸款利率不一樣,房貸利率要服從國家房地產調控大局。" 某股份行資產負債部人士表示," 一年期 LPR 下降,而 5 年期不動,符合地產調控、政策調結構的需要。"

??王青認為,本次 5 年期 LPR 報價保持不變,主要源于當前 " 房住不炒 " 的房地產調控基調未發生改變,而監管層正在著手推進房企融資環境回暖、居民房貸發放加快等措施。若未來房地產市場繼續承壓,不排除在后續 LPR 報價下調過程中 5 年期 LPR 報價與 1 年期 LPR 報價同時下調的可能。

??對于債市而言,明明認為,MLF 利率保持不變而 LPR 下調將利空債市。一是 LPR 下調將削弱短期內進行 MLF 降息的必要性,后續貨幣寬松必要性降低。二是 LPR 報價下調表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實體經濟。

??"LPR 下調將推進寬信用進程而非寬貨幣,考慮到 2022 年銀行信貸環境較好的預期,LPR 下調或將擴大信貸規模,支持實體經濟,因此寬信用沖擊將利空債市。" 明明稱。

??國金證券首席經濟學家趙偉則表示,LPR 下調或只是開始,持續降低實體融資成本,才能更好激發實體活力。對股票而言,降低實體成本,有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等,有利于基本面驅動定價。眼下至 2022 年,貨幣流動性環境或類似 2015 年至 2016 年的狀態," 資產荒 " 的情形仍將延續,債?;A牢固、股市結構深化。

??12 月 13 日,人民銀行黨委召開擴大會議,傳達學習中央經濟工作會議精神。會議表示,2022 年穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策設計,提高貨幣政策的前瞻性針對性。持續釋放貸款市場報價利率改革潛力,促進企業綜合融資成本穩中有降。

??王青表示,基于 2022 年穩增長政策將適度靠前發力的預期,明年上半年降準將會延續,也不排除小幅下調 MLF 利率的可能。這樣來看,2022 年上半年 LPR 報價還有小幅下調的空間。


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